南财快评丨焦点转移:从美联储买债计划到财政发债计划

发布时间: 2021-03-03 12:19:25 来源: 21世纪经济报道

在刚刚过去的周末时段,美国众议院以219对212票通过了拜登政府提出的1.9万亿美元抗疫经济救助方案。该计划包括拨款数百亿美元用于加速疫苗接种及扩大检测范围,另外还将提供1700亿美元帮助重启的学校。同时还将根据收入水平向符合要求的美国国民提供每人1400美元补助,并将失业救济金的期限延长到今年9月末。由于民主党在1月实现了对国会的控制权,因此该方案的通过并未存在大的波折,但有意思的是除了共和党全票反对之外,民主党内部也出现了两票反对。而且在参议院可能出现更激烈的抵抗,国会预算办公室就表示该方案的成本已经超出两院之前设定的2021财年赤字规模上限(1.889万亿美元),因此至少拜登得再做出些让步才能使用快速和解程序。

目前看最容易受到影响的就是将最低时薪上调至15美元/小时的设想,即便在民主党内部这条也存在很大争议,民主党内已经出现反对者。与此同时,类似萨默斯等知名学者以及部分原政府官员纷纷表态对目前的财政扩张倾向表示反对,虽然他们支持刺激政策的必要性,但对其副作用持警惕态度。特别是在通胀和资产泡沫风险上,他们和拜登团队意见相左。然而考虑到拜登本人以及其经济政策团队对疫情的基本认知没有大的转变,而且民主党已经表示为了在参议院击败反对者已经准备好代案以备万一,所以市场人士多半对参议院的审议没有太多悬念,细节的争论不妨碍“大规模的经济刺激方案”落地。

从历史经验而言,市场会在国会确定此类预算后将其解释为不确定性消失,同时经济学上所谓的“挤出效应”预期也不再对市场造成额外干扰。因此周末很多市场参与者表示最近的美债杀跌进而拖累美股表现的现象将告一段落,至少股市有可能迎来“超跌”反弹。然而,至今为止美联储没有采取实际行动来遏制名义利率超预期上行,同时跟很多市场认知不同,由于通胀预期实际上目前处在停滞状态,这导致实际利率走高,从而放大了对股市的冲击。而且回顾过去一周多的市场紧张状态,中长期国债发行的消化不顺畅可能被债券交易者之外的投资人忽视了。大家惯性地把债券收益率迅速上行归咎于大规模刺激计划带来的通胀预期,这强化了市场对联储可能提前开始收紧货币政策的担忧。

然而正如之前本栏反复提及的那样,拜登团队目前对疫情冲击带来的伤痕更加重视,耶伦针对学界的怀疑也反复强调作为当政者他们更重视提案可能刺激“美国在明年恢复至充分就业水平”,而在今年1月份,美国失业率高达6.3%。大家都知道保障充分就业是美联储的两大法定职责之一,作为财长这么表态似乎是在强调财政扩张的努力实际上是在响应货币政策的担当。因此市场近期实在没有必要担忧宽松环境对美国而言的迫切性和必要性,在充分得到美国经济复苏的信号之前,美国政府和美联储都将为此买单。

然而美联储在上周没有采取实际行动来“镇压市场的反乱”,而仅仅通过口头发言来安抚市场情绪,但市场的反应已经摆在那里。毕竟10年期国债收益率在不到5个月的时间里涨了2倍,仅仅是经济复苏带来的市场信心增强的话,对股市而言还不见得是坏事,然而实际上这情形发生在联储和政府首脑为就业忧心忡忡的时候。通常投资者把通胀和就业率作为滞后指标来处理,因此很多人都认为等到确认通胀真的起来时大概率为时已晚,因为伴随充分就业和工资水平上扬,后续通胀可能超过联储预期。那么在这个大规模刺激方案进入国会最终审议前的市场动荡,反馈的是投资者过敏还是为政者对经济复苏的迟钝?

笔者认为名义利率的快速上行,更多和更直接的原因应该是交易层面的,因为主要经济体的通胀预期和实际通胀水平目前并没有加速改变,也没有更多来自基本面的信号,过去的统计也显示每次美国国会出现“独大”的情形都容易发生利率走高的现象。而且联储在去年就表明可能允许通胀率“适度”超过2%的目标线,同时本轮资本市场最大的一波杀跌恰恰发生在美联储主席明确表示收紧货币政策将会很遥远之后(通胀到达加息水平可能需要3年)。因此,这次投资者不妨将其理解为市场对美联储和财政部的一次催促:如此巨额的刺激计划带来的发债大潮市场如何顺利消化,需要一个更明确的指引。上周7年期国债的招标不顺很可能是一个重要的信号,而很快美国债市将迎来又一次10年期和30年期国债的发行,全球资本市场是否如愿在本周真的企稳还存在悬念。如果后续财政部发债计划再次出现意外情况引发资本市场新一轮剧烈反应,那么联储和财政方就有必要尽快提出下阶段国债管理政策的框架为市场提供明晰的指引。

(作者:特约评论员 陈迅 编辑:洪晓文)

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